本文是《价值事务所》的第2148篇原创著述。著述仅记载《价值事务所》想想，不组成投资提倡，作家莫得群、不收费荐股、不代客欢跃。

通过前边三篇贵州茅台的著述，长处还是把白酒的大逻辑讲得七七八八了，面前我们回到当下的行情上来。

2021年以来，白酒板块抓续挪动，于今已插足第五个年头。历史上，唯独2013-2016 年那波因三公耗损导致的深度挪动不错比好意思，两轮行情颇有相同之处。是以，我们复盘下上一轮，大体就能瓦解这一轮的诞生该出面前什么时候了。

上一轮挪动深度复盘

2012 年，中国经济插足换挡期，GDP 增速自 2002 年以来初次跌破 8% 关隘，全年增速仅为 7.9%。宏不雅经济降温径直冲击了白酒的中枢耗损场景，房地产开荒投资增速同比回落 11.7 个百分点，规模以上工业企业利润增速大幅下降 20.1 个百分点，商务宴请需求率先出现萎缩。与此同期，白酒行业自己也积聚了诸多问题，产能多余、价钱虚高、渠说念库存高企等隐患渐渐裸露。

2012 年底至 2013 岁首，出台了公共所老练的密集战略，包括 "八项规矩"、"六项禁令" 和 "戎行禁酒令"。这系列战略对那时的白酒行业而言无异于雪上加霜，数据自满，2012 年白酒耗损结构中，政务耗损占比高达 42%，商务耗损占比 40%，个东说念主耗损仅占 18%。高端白酒更是严重依赖政务耗损，据估算，那时三公耗损约占高端白酒商场份额的三分之二以上。

战略冲击的遵守立竿见影。

2013 年，白酒板块营收增速从 2012 年的 34.9% 骤降至 - 2.7%，净利润增速从 51% 转为 - 11%。

2014 年，行业挪动进一步久了，营收同比下降 9%，净利润同比下降 17%。

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批价方面，高端白酒出现断崖式下降，飞天茅台批价从 2012 岁首的 1850 元一都跌至 2015 年 7 月的 825 元，五粮液和国窖 1573 的批价更是从 950 元暴跌至 2014 年底的 530 元驾驭，跌幅接近 50%。广宽经销商堕入赔本景象，以至被动退出商场。

历程近 8 个季度的挪动，行业在 2014 年Q4迎来拐点，白酒板块收入和利润增速重回正增长。批价方面，五粮液和国窖 1573 在 2014 年底率预知底，随后在 2015 年先后上调出厂价；茅台批价也在 2015 年 7 月触底反弹。本钱商场方面，白酒指数在 2015 年Q2运行获取暴露的相对收益，全年跑赢沪深 300 指数 15.8 个百分点，矜重开启了长达六年的黄金牛市。

复盘完上一轮挪动，我们不错回来一下那时白酒行业周期的节律：批价下降最先于事迹下滑，事迹转正最先于股价获取暴露相对收益。

当渠说念广宽出现赔本、酒企被动缓解渠说念压力时，时常意味着行业挪动还是插足后半程；而当批价企稳回升、行业事迹增速转正后，本钱商场将迎来细目性的投资契机。

历史是个循环

与 2013-2016 年由战略主导的断崖式挪动不同，2026世界杯中国官方入口这一轮白酒行业挪动的中枢矛盾是宏不雅经济下行导致的商务及个东说念主需求抓续削弱。

上一轮挪动从 2013 年Q1运行，至 2014 年Q4事迹转正，历时 8 个季度，单季度收入最多下滑 15%，利润最多下滑 30%。

而这一轮挪动从 2024 年Q3运行，到2026Q1基本见底，单季度最大降幅出面前2025Q4，单季度营收、归母净利润分袂为719.3、188.3亿元，同比分袂-29.6%、-46.1%，收入降幅跨越上一轮挪动周期的任何一个季度，茅台 Q4 归母净利润更是初次下滑（-30.3%），五粮液全年收入同比-54.6%。

阅历了2025Q4的至暗期间后，2026Q1板块暴露已走出最底部，2026Q1白酒行业营收、归母净利润分袂为1326.3、520.2亿元，同比分袂-0.7%、-1.8%。后续奉陪低基数效应及渠说念库存迟缓去化，不出不测，2026Q2最迟Q3即可增速转正，此后迟缓好转。

其中，茅台率先杀青正增长， 2026Q1收入、归母净利润分袂为547.0、272.4 亿 ， 同比分袂+6.3%、+1.5%。

至于其他头部酒企，汾酒2025年杀青独一正增长，动销好于行业、份额逆势普及，2026Q1才开启出清但回款质地高、蓄池塘充裕，展望 2-3 个季度即可走出挪动景象。

五粮液2025年自便度出清历史职守，2026Q1 动销响应良性、左券欠债+39%，重复 80-100 亿回购有打算，事迹层面基本见底。

老窖 2025Q4 深度出清后 2026Q1 降幅收窄，5.8%股息率造成底部守旧，"十五五"锚定重回前三。

迎驾 2026Q1收入、利润亦先转正（+8.9%、+0.7%），洞藏系列动销苍劲，库存仅 1.5 月，已成为率先走出挪动的区域酒龙头。

老白干2026Q1报表也转正（+4.5%），群众产物推崇亮眼，中枢商场企稳。

古井 2025Q4 大幅出清后渡过最贫困期间，渠说念韧性强、省内总揽地位踏实，降幅环比收窄。

至于批价方面，茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒等主流企业中枢产物批价在现时淡季也已趋于自若，其中，飞天茅台批价相较岁首高涨近200元，终局零卖价高涨超100元。

更值得关注的是，茅台于前不久再度开释价钱挪动信号，按照i茅台发布的公告，对53%vol 500ml陈年贵州茅台酒（15）、佳构茅台、丙午马年珍享版、1L飞天茅台等多款产物自营体系零卖价钱进行挪动，幅度从60元到200元不等。这是继3月底飞天茅台价钱挪动之后，茅台产物价钱随行就市的又一病笃举措。

参考上轮大周期，头部品牌批价反弹、相应企业事迹迟缓好转是行业触底的病笃迹象，而股价的细目性推崇，也时常在这两个因子给出细目性谜底后。

写在临了

历史老是惊东说念主的相同，但不会简短重演。2013 年的深度挪动让白酒行业迈出从政务耗损转型到商务、群众耗损的当作，这一轮挪动不出不测将鼓舞行业向更高质地、更可抓续的标的发展，以至开启从国内走向全球的当作。

关于恒久投资者而言2026世界杯中国官方入口，当下的低迷恰是布局往常的黄金窗口期，拉永劫辰看，优质的白酒企业是满盈不会让东说念主失望的。